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中金:地产政策收紧 短期内货币宽松空间有限

时间:2016-10-19 来源:网易网 点击量:104

9M2同比增长11.5%高于上月的11.4%但低于我们预期的12.4%。9月财政存款减少3,986亿元,抬高M2增速约0.29个百分点。考虑这一因素,9月M2增速表明央行在货币供应方面相对谨慎,而部分考虑或是因房价过快上涨。9月M1同比增速继续放缓至24.7%(前值:25.3%),对应季调环比年化增速19.3%(前值:25.4%)。M1增速似有在高水平上趋缓的迹象。

9月新增人民币贷款1.22万亿元,高于上月的9,487亿元和我们预期的1.1万亿元。分部门看,住户部门中长期贷款增加5,741亿元(前值:5,286亿元),主要受强劲的住房按揭需求驱动;非金融企业及机关团体中长期贷款增加4,466亿元(前值:-80亿元),短期贷款增加27亿元(前值:-1,172亿元)。继两个月连续走弱后,9月企业贷款明显回升。此外,票据融资增加1,434亿元(前值:2,235亿元),而面临人民币汇率不确定性,外币贷款余额转为减少53亿美元(前值:298亿美元)。

9月社会融资规模增量为1.72万亿元,高于上月的1.47万亿元和我们预期的1.3万亿元。分项看,表外融资略有下降:委托贷款增加1,427亿元(前值:1,432亿元),信托贷款增加1,057亿元(前值:736亿元),而银行未贴现承兑汇票仍减少2,238亿元(前值:-377亿元)。企业债券净融资放缓至2,913亿元(前值:3,306亿元)。与此同时,股票融资升至1,369亿元(前值:1,075亿元)。

财政因素对信贷和社融数据仍有较大影响。9月地方政府债券发行2,735亿元,其中置换债券2,676亿元。因为地方债置换会抵减部分贷款和社融,我们须关注以下两项指标以合理判断金融条件:

调整后的社融(社融+政府债券):9月该反映总体融资水平的指标同比增速略降至16.7%(前值:16.8%)。

货币市场利率:银行间同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别小幅上行12和16个基点至2.25%和2.28%,部分反映了季末MPA考核以及外汇流出对资金成本的边际影响。

两项指标显示货币条件略有趋紧,而信贷数据的水平和结构均有改善:尽管房贷在新增贷款中的份额仍高于47%,但作为对实体经济活动的支持,企业贷款明显恢复。往前看,近期房地产限购政策收紧或将制约信贷增速,受经济再通胀以及汇率因素的掣肘,我们认为短期内货币宽松空间有限。我们认为4季度及明年初不会降息,而货币政策的核心问题是传导的有效性。积极财政政策的配合应有助于囤积的流动性回流实体经济。当然,央行仍有必要保持流动性条件大体稳定。保持宏观政策连贯和透明有助于稳定市场预期,提振经济活动。

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